春節(jié)后資金面前瞻：或季節(jié)性轉(zhuǎn)松，首日1.4萬(wàn)億逆回購(gòu)到期

　　春節(jié)后資金面前瞻：或季節(jié)性轉(zhuǎn)松，首日1.4萬(wàn)億逆回購(gòu)到期

　　春節(jié)前夕央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放以呵護(hù)跨節(jié)流動(dòng)性，資金面整體處于緊平衡格局，面對(duì)節(jié)后大量逆回購(gòu)到期，資金面如何走以及央行在公開(kāi)市場(chǎng)如何操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　春節(jié)后首周將有超2萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，其中，春節(jié)后首個(gè)交易日(2月5日)公開(kāi)市場(chǎng)有14135億元逆回購(gòu)到期。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，但可能維持偏緊平衡狀態(tài)。

　　“春節(jié)后(2月3日當(dāng)周)，資金面有望轉(zhuǎn)松，并帶動(dòng)債市震蕩回暖。這主要源于節(jié)后現(xiàn)金回流、財(cái)政資金流出，以及人民幣匯率暫時(shí)企穩(wěn)；同時(shí)，1月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，基本面偏弱局面下，央行繼續(xù)收緊資金面的可能性不大。但需注意的是，特朗普對(duì)華關(guān)稅政策仍存在很大不確定性，或?qū)⒓觿∪嗣駧艆R率波動(dòng)，同時(shí)，春節(jié)假期期間的出行消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成一定擾動(dòng)。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師瞿瑞認(rèn)為。

　　華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體來(lái)看，較為確定的是節(jié)后資金面或?qū)⒓竟?jié)性轉(zhuǎn)松，不會(huì)繼續(xù)維持節(jié)前的高壓狀態(tài)。不過(guò)央行在流動(dòng)性管理方面的態(tài)度依舊以維穩(wěn)為主，未展現(xiàn)出轉(zhuǎn)向更寬松的意圖，因而資金價(jià)格轉(zhuǎn)松的幅度或有限，資金面可能維持緊平衡狀態(tài)。

　　該機(jī)構(gòu)指出，偏利好的因素，一是節(jié)后將有1萬(wàn)億-2萬(wàn)億現(xiàn)金回流，作為中長(zhǎng)期資金補(bǔ)充超儲(chǔ)，替代資金成本更高的短期逆回購(gòu)，資金預(yù)期也將更加穩(wěn)定。二是這一輪資金收斂之后，非銀杠桿率已經(jīng)降到2024年以來(lái)最低，繼續(xù)被動(dòng)去杠桿加劇資金面波動(dòng)的概率下降。三是節(jié)后政府債還未立即上量，1月26日-2月8日政府債凈繳款僅-297.1億元，對(duì)資金面的擾動(dòng)較小。偏利空的因素，一是節(jié)后有2.3萬(wàn)億逆回購(gòu)到期，相比2021年、2022年和2024年春節(jié)后逆回購(gòu)到期量均要高，和2023年基本持平，尤其是春節(jié)后第一天(2月5日)到期高達(dá)1.4萬(wàn)億，快速回籠可能容易引發(fā)資金波動(dòng)；二是非銀存款流失，使銀行負(fù)債端持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，短期可能還未有緩解。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)，春節(jié)后短端利率或下行。

　　東吳證券預(yù)計(jì)，展望節(jié)后預(yù)計(jì)資金面將隨之回歸中性，緊張局面有望緩解。2024年央行創(chuàng)設(shè)的各項(xiàng)新型貨幣政策工具，包括臨時(shí)正逆回購(gòu)、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等，均旨在增加其對(duì)于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情況以及財(cái)政與貨幣之間的配合角度來(lái)看，我國(guó)仍處于降息周期中，收益率曲線不具備大幅上行的基礎(chǔ)。

　　華福證券指出，總體來(lái)說(shuō)，春節(jié)后資金價(jià)格大概率較春節(jié)前便宜。從歷史情況來(lái)看，由于春節(jié)后資金大概率轉(zhuǎn)松，會(huì)帶動(dòng)短端利率出現(xiàn)明顯下行和曲線走陡。在匯率壓力沒(méi)有明顯減輕、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有明顯偏離預(yù)期、政府債逐步供給的情況下，預(yù)計(jì)春節(jié)后長(zhǎng)端利率將維持在1.6%-1.7%之間震蕩的狀態(tài)，短端利率將隨著資金面壓力的減輕進(jìn)一步下行，收益率曲線將變陡。

　　“春節(jié)后若資金面轉(zhuǎn)松并未如期而至， 或反映相較寬貨幣而言， 政策端對(duì)于防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率、提振信貸投放、長(zhǎng)債收益率變化等訴求較強(qiáng)，疊加當(dāng)前基本面整體呈現(xiàn)‘穩(wěn)中有進(jìn)’態(tài)勢(shì)，貨幣加碼寬松的力度和節(jié)奏或?qū)⑾鄳?yīng)有所調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)此也存在一定預(yù)期差，短期內(nèi)資金面或仍有維持平穩(wěn)偏緊格局的可能。但中長(zhǎng)期維度來(lái)看，圍繞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，貨幣適度寬松仍是主旋律�！泵裆�證券分析師譚逸鳴在研報(bào)中指出。

　　記者 陳月石