MLF余額持續(xù)下降，1月操作有何特點？

　　MLF余額持續(xù)下降，1月操作有何特點？

　　作者：杜川 

　　1月MLF繼續(xù)縮量續(xù)做。

　　1月24日，中國人民銀行發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，當日開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

　　考慮到2025年1月MLF到期量為9950億元，這意味著1月MLF縮量續(xù)做7950億元。

　　不過，考慮到中國人民銀行已在2024年12月開展可14000億元買斷式逆回購操作，提前釋放較大規(guī)模中期流動性，對本月MLF大額到期形成對沖。

　　MLF大幅縮量

　　市場分析認為，盡管近期MLF大幅縮量，但中國人民銀行并未縮減中期流動性投放。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青指出，通過開展大額買斷式逆回購替換MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以來的基本操作模式。

　　從價上看，王青認為，近期1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單到期收益率仍明顯低于MLF操作利率，這在一定程度減少了金融機構(gòu)對MLF操作的需求。

　　招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任董希淼表示，MLF中標利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機構(gòu)對MLF需求逐漸減少。

　　值得一提的是，本月MLf價格層面中標利率不變，而投標區(qū)間下調(diào)。

　　MLF采取固定數(shù)量、利率招標模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級交易商投標決定。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，本次操作中標利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10bps。當前MLF余額仍超4萬，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，壓降商業(yè)銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。

　　買斷式逆回購將更多加力

　　結(jié)合1月MLF到期量與投放量來看，本月回籠7950億元，是歷史第三高的凈回籠規(guī)模。

　　與之相對，24日央行投放2840億元的14天逆回購，結(jié)合當天逆回購到期實現(xiàn)了1790億元的短期流動性凈投放。

　　2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，但央行公開市場操作力度相對穩(wěn)健，且暫停國債買入，資金面持續(xù)偏緊。

　　年初宏觀政策在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，強調(diào)“保持流動性充�！保�都意味著盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　明明分析，考慮到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充�！钡囊�求，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預(yù)計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對沖中長期流動性缺口。

　　董希淼認為，下一階段，央行或?qū)⑼ㄟ^開展買斷式逆回購操作替換到期的MLF， MLF將進一步縮量續(xù)作，余額將持續(xù)下降。

　　王青判斷，1月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。綜合當前市場流動性安排、債市調(diào)控及宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢判斷，春節(jié)前降準的可能性已經(jīng)不大。