吳開達(dá)等：2025年A股資金需求端或有千億元級(jí)別的邊際提升

　　中新經(jīng)緯2月5日電 題：2025年A股資金需求端或有千億元級(jí)別的邊際提升

　　作者 吳開達(dá) 天風(fēng)證券研究所策略首席分析師

　　林晨 天風(fēng)證券研究所分析師

　　隨著資本市場(chǎng)改革深化與政策工具箱持續(xù)發(fā)力，從資金供給端的政策紅利釋放，到需求端的融資行為規(guī)范化，2025年A股市場(chǎng)流動(dòng)性格局將呈現(xiàn)供需雙向改善特征。

　　資金供給端方面，增量“活水”可期。我們對(duì)2025年公募偏股型基金以及保險(xiǎn)資金投入權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，不考慮政策引導(dǎo)的因素，根據(jù)2024年的情況，2025年險(xiǎn)資權(quán)益增量或在4000億元左右。而考慮本輪政策引導(dǎo)因素，2025年增量或出現(xiàn)翻倍級(jí)別增長。1月23日國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，因此2025年公募基金A股持倉市值增速10%為基礎(chǔ)水平。2024年公募持有A股市值為5.89萬億元，因此在基本增速下，2025-2027年公募基金持有A股市值或?qū)⒎謩e為6.48萬億元、7.13萬億元、7.84萬億元。

　　另外，2024年中國人民銀行(下稱“央行”)設(shè)立了兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具，這兩項(xiàng)新工具仍然在持續(xù)落地，后續(xù)證監(jiān)會(huì)還將與央行探索常態(tài)化制度安排。目前證券基金保險(xiǎn)互換便利第二批550億元在2025年1月已經(jīng)落地，行業(yè)機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)使用，而針對(duì)股票回購增持貸款，監(jiān)管層進(jìn)一步優(yōu)化了貸款比例、期限等核心政策要素，并且鼓勵(lì)銀行發(fā)放信用貸款，目前平均利率水平在2%左右。預(yù)計(jì)該兩項(xiàng)新工具帶來的增量資金規(guī)模在2025年也將達(dá)到千億元級(jí)別體量。

　　圖1 2025年新增量的資金主體結(jié)構(gòu)

　　而資金需求端方面，預(yù)計(jì)2025年IPO(首次公開募股)、再融資、減持方面整體較2024年或有千億元級(jí)別的邊際提升。由于市場(chǎng)氛圍的升溫以及對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的政策支持，預(yù)計(jì)2025年IPO市場(chǎng)較2024年出現(xiàn)回暖，對(duì)應(yīng)的首發(fā)募資規(guī)模預(yù)計(jì)能達(dá)到2018、2019年的水平，預(yù)估在1500億元左右，再融資方面較2024年也有望出現(xiàn)一定規(guī)模的提升，預(yù)估在2500億元左右。而在限售解禁流通市值方面，根據(jù)當(dāng)前上市公司所披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年解禁流通市值為3.10萬億元，較上一年小幅增長，但仍處于低位，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)業(yè)資本凈減持700億元，較2024年小幅提升。

　　具體來看，當(dāng)前已過會(huì)和進(jìn)行中的IPO數(shù)量及規(guī)模高于2024年。截至2025年2月1日，共計(jì)有253家企業(yè)正處于已過會(huì)和申請(qǐng)中階段，按照上市板塊劃分，各板塊數(shù)量分別為主板76家、創(chuàng)業(yè)板50家、科創(chuàng)板24家、北交所103家，對(duì)應(yīng)的發(fā)行規(guī)模共計(jì)2581.61億元。考慮到新質(zhì)生產(chǎn)力仍然是2025年的政策重心，因此2025年科技企業(yè)的融資需求大概率是支持的方向，我們預(yù)估在IPO階段性收緊、2025年市場(chǎng)運(yùn)行點(diǎn)位較2024年更高的大背景下，IPO數(shù)量較去年或?qū)⒂兴�提升�?/p>

　　圖2 當(dāng)前審核狀態(tài)為已過會(huì)和進(jìn)行中的IPO項(xiàng)目(左為數(shù)量 右為募資規(guī)模)

　　再融資市場(chǎng)，當(dāng)前已過會(huì)和進(jìn)行中的再融資數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均高于2024年，存量項(xiàng)目融資規(guī)模在3700億元左右。參考2025年IPO首發(fā)數(shù)量相同的同比增長預(yù)測(cè)值以及當(dāng)前存量市場(chǎng)的數(shù)量，今年參與再融資的公司數(shù)量在220家左右較為合理，對(duì)應(yīng)的再融資規(guī)�；�?yàn)?492億元。

　　圖3 當(dāng)前審核狀態(tài)為已過會(huì)和進(jìn)行中的再融資項(xiàng)目募資規(guī)模

　　減持新規(guī)實(shí)施后市場(chǎng)生態(tài)改善，大股東減持行為受限明顯。2024年5月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為。2024年A股解禁流通市值同比下降，Wind公布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年限售解禁規(guī)模將進(jìn)一步延續(xù)此前趨勢(shì)，約為3.10萬億元，同比增長18.08%。

　　圖4 解禁流通市值

　　限售解禁規(guī)模的下降，一方面意味著市場(chǎng)上的流通股數(shù)量減少，另一方面在政策端監(jiān)管發(fā)力的作用下，上市公司大股東及實(shí)際控制人的減持意愿或?qū)�顯著降低，緩解了大規(guī)模拋售股票的壓力，造成市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)壓力。隨著監(jiān)管不斷健全完善，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)的減持規(guī)模將持續(xù)處于低位，這將有助于買賣雙方資金平衡及市場(chǎng)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2025年解禁規(guī)�？赡軆H在2024年基礎(chǔ)上小幅增長。按照2025年限售解禁規(guī)模同比增長18%左右來測(cè)算，今年產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)�；�?qū)��?00億元。(中新經(jīng)緯APP)

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