張夏：節(jié)后資金回流等推動(dòng)“春季攻勢(shì)”時(shí)間窗口打開(kāi)

　　中新經(jīng)緯2月5日電 題：節(jié)后資金回流等推動(dòng)“春季攻勢(shì)”時(shí)間窗口打開(kāi)

　　作者 張夏 招商證券首席策略分析師

　　在業(yè)績(jī)預(yù)告披露落地和春節(jié)效應(yīng)落地后，2月資本市場(chǎng)迎來(lái)經(jīng)典的“春季攻勢(shì)”的時(shí)間窗口，這個(gè)時(shí)間窗口由春節(jié)后資金回流、兩會(huì)預(yù)期、業(yè)績(jī)真空期共同推動(dòng)。

　　目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)平穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，加上兩會(huì)可能會(huì)為2025年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力，投資者信心在4月前的窗口期大概率呈現(xiàn)持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)。春節(jié)后，個(gè)人投資者將會(huì)重新活躍，融資余額會(huì)回流。而以DeepSeek AI(人工智能)大模型、宇樹(shù)科技人形機(jī)器人為代表的中國(guó)科技產(chǎn)品在全世界受到關(guān)注，有望強(qiáng)化投資者對(duì)于本輪AI應(yīng)用科技產(chǎn)品落地的信心。對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，在這個(gè)春節(jié)后可能會(huì)更加正視中國(guó)科技與美國(guó)相抗衡的能力，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)中國(guó)科技股乃至于整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)的信心�？傮w來(lái)看，2025年2-3月，仍然是做多A股的時(shí)間窗口。

　　股票類型選擇方向上，偏主題類方向尤其是AI應(yīng)用將會(huì)成為下一個(gè)階段市場(chǎng)重點(diǎn)進(jìn)攻的方向，消費(fèi)電子、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、軟件等領(lǐng)域與大模型應(yīng)用相關(guān)，與人形機(jī)器人落地相關(guān)的領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于更加看重基本面的投資者來(lái)說(shuō)，繼續(xù)布局高質(zhì)量和高FCF(自由現(xiàn)金流)類股票，仍是2025年穩(wěn)健獲益的選擇。

　　目前A股處在相當(dāng)友好的做多環(huán)境，從基本面角度來(lái)看，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力疊加房地產(chǎn)銷售同比及環(huán)比改善，此前對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累的因素正逐步轉(zhuǎn)化為正向推動(dòng)力，我們構(gòu)建的總需求指標(biāo)(政府廣義支出、房地產(chǎn)銷售金額、出口金額、社會(huì)零售品金額、企業(yè)資本開(kāi)支金額)合計(jì)同比增速進(jìn)一步回升至6.7%。此外，自2025年年初以來(lái)，政府債券發(fā)行節(jié)奏較去年同期顯著加快，為一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　政策端，春節(jié)后市場(chǎng)對(duì)于2025年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)以及穩(wěn)增長(zhǎng)的政策手段預(yù)期將會(huì)繼續(xù)升溫，而隨著距離兩會(huì)召開(kāi)時(shí)間更加臨近，對(duì)市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生支撐。

　　資本開(kāi)支下降后自由現(xiàn)金流修復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展成為上述環(huán)境的選股策略。隨著總需求持續(xù)提升，2025年經(jīng)濟(jì)的總體供求關(guān)系將進(jìn)一步改善。在此背景下，上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將持續(xù)改善，而資本開(kāi)支則有望延續(xù)回落趨勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)自由現(xiàn)金流回升，ROE(凈資產(chǎn)收益率)的下行趨勢(shì)也有望終結(jié)。這一系列變化將引發(fā)2025年春季投資思路的重大轉(zhuǎn)變。在企業(yè)價(jià)值選擇上，投資邏輯將從單純追逐確定性的分紅收益，逐步擴(kuò)展至關(guān)注穩(wěn)定成長(zhǎng)和自由現(xiàn)金流的修復(fù)。一方面，隨著資本開(kāi)支持續(xù)下降、盈利能力逐步向好，自由現(xiàn)金流顯著改善的困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)將成為投資者的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象；另一方面，ROE等成長(zhǎng)因子重新體現(xiàn)超額收益的潛力，高質(zhì)量策略超額收益有望持續(xù)回歸。

　　A股增量資金也有望重新回歸。當(dāng)前處于低利率環(huán)境，居民中高預(yù)期回報(bào)資產(chǎn)缺乏，股票市場(chǎng)一旦出現(xiàn)賺錢效應(yīng)后，潛在流入的資金體量將會(huì)較大。而從靜態(tài)回報(bào)來(lái)看，無(wú)論是從股息率還是SIRR(股票靜態(tài)內(nèi)在回報(bào)率)的角度來(lái)看，A股績(jī)優(yōu)公司的配置價(jià)值仍然相當(dāng)有吸引力，前期發(fā)布的一攬子推動(dòng)中長(zhǎng)期增量資金入市的政策，也將會(huì)持續(xù)發(fā)揮作用，成為股票市場(chǎng)的穩(wěn)定資金來(lái)源。從春節(jié)效應(yīng)的后半程來(lái)看，節(jié)前流出的融資余額在節(jié)后有望回流。中國(guó)資產(chǎn)在春節(jié)前至春節(jié)表現(xiàn)良好，全球資本開(kāi)始正視A股投資價(jià)值，節(jié)后外資流入A股的可能性較大。當(dāng)前，股票市場(chǎng)的融資和其他資金需求仍處在較低水平，A股增量資金平衡表將會(huì)重新轉(zhuǎn)正。

　　風(fēng)格層面，綜合考慮春節(jié)效應(yīng)后半場(chǎng)、當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策積極維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定以及美國(guó)加征關(guān)稅等因素，預(yù)計(jì)節(jié)后避險(xiǎn)情緒集中釋放后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐漸修復(fù)，交易重回活躍，A股風(fēng)格在短暫的大盤價(jià)值后將轉(zhuǎn)向小盤成長(zhǎng)，月度維度看好偏小盤、成長(zhǎng)、主題的風(fēng)格。

　　行業(yè)選擇層面，未來(lái)一兩個(gè)月，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望受益于春節(jié)效應(yīng)、業(yè)績(jī)向好的領(lǐng)域，具體涉及汽車(汽車零部件)、機(jī)械(自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械)、電子(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體)、通信、社會(huì)服務(wù)、非銀等。

　　賽道選擇層面，2月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：大模型、AI基礎(chǔ)設(shè)施、AI+應(yīng)用、自主可控、人形機(jī)器人。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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