透視2025｜吳江：銀價(jià)有上破前高可能

　　中新經(jīng)緯1月26日電 題：銀價(jià)有上破前高可能

　　作者 吳江 國投期貨研究院高級分析師

　　2024年白銀市場走出波瀾壯闊的震蕩上漲行情，滬銀指數(shù)加權(quán)年線表現(xiàn)為帶上影線的長陽線，全年漲幅接近30%，年內(nèi)主要漲幅集中在3-5月，此后大部分時(shí)間處于寬幅震蕩。對比黃金來看，銀價(jià)表現(xiàn)稍顯落后，金銀比在下半年明顯走高，因此白銀的上漲邏輯基本可以解釋為黃金代表的貨幣、金融屬性。

　　考察黃金的上漲邏輯，主要驅(qū)動(dòng)可以分為長周期信用貨幣價(jià)值重估和中周期(2024年內(nèi))的三大驅(qū)動(dòng)，包括美聯(lián)儲(chǔ)從加息轉(zhuǎn)為降息，地緣政治紛爭增多和美國大選相關(guān)的不確定性。黃金本質(zhì)而言是一個(gè)外匯品種，外匯市場八大直盤貨幣之外，最為活躍的品種是美元黃金。貨幣需要承擔(dān)的支付手段(債務(wù)規(guī)模)、價(jià)值貯藏(抗通脹)的性質(zhì)決定著黃金的價(jià)值。

　　展望2025年的銀價(jià)，我們需要從黃金價(jià)格趨勢和金銀比波動(dòng)兩個(gè)維度進(jìn)行探討。就前者而言，黃金的上漲趨勢仍有其內(nèi)在的延續(xù)性——逆全球化態(tài)勢加深導(dǎo)致全球一體化生產(chǎn)格局繼續(xù)割裂，無息資產(chǎn)(能源、材料與糧食)生產(chǎn)成本和運(yùn)輸成本繼續(xù)抬升，美債規(guī)模繼續(xù)膨脹，信用貨幣體系相對于無息資產(chǎn)的相對劣勢延續(xù)。黃金繼續(xù)以價(jià)格上漲的形式標(biāo)識美元在全球范圍內(nèi)的實(shí)際購買力下滑。而美聯(lián)儲(chǔ)降息速度將在中短期調(diào)節(jié)金價(jià)的上漲速度，由于2025年年初降息預(yù)期較為保守，反而意味著金價(jià)仍有一定的趨勢上揚(yáng)空間。

　　從金銀比的角度考察，影響因素主要有兩個(gè)，一是全球通脹方向，二是白銀去庫存節(jié)奏。就2025年年初觀察的情形而言，我們觀察到一些細(xì)節(jié)變化，包括原油價(jià)格再度抬頭；美股在高位出現(xiàn)一定不穩(wěn)定性，并存在掣肘美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度的可能性；中國政策預(yù)期強(qiáng)勁，繼2024年四季度強(qiáng)有力的貨幣政策，春節(jié)后出臺一系列強(qiáng)力財(cái)政政策的概率較高。此外，美國再通脹方向仍有超出平均基準(zhǔn)的勝率。

　　去庫存方面主要考察白銀其他供需層面的影響因素，需求方面，我們定義白銀需求經(jīng)歷了一個(gè)二十年周期的輪回，在2000年至2020年，白銀用于傳統(tǒng)攝影需求大幅下降，而從2020年開始白銀的光伏需求以連續(xù)數(shù)年翻倍的速度快速抬升，近兩年增速雖邊際放緩，但仍維持了中高增速。

　　從供需平衡的角度而言，由于基數(shù)和價(jià)格方面的原因，2024年光伏用白銀增速有所放緩；供應(yīng)方面由于供應(yīng)剛性等原因，也出現(xiàn)了微小的產(chǎn)量下降。世界白銀協(xié)會(huì)對于2024年光伏用白銀增速的估計(jì)仍然較為保守，并預(yù)計(jì)全球年度白銀供需或連續(xù)出現(xiàn)四年的短缺。

　　綜上，對于2025年銀價(jià)，仍以積極看待為基準(zhǔn)，邏輯上金融屬性驅(qū)動(dòng)將逐步讓位于金銀比驅(qū)動(dòng)，銀價(jià)有上破前高的可能性。(中新經(jīng)緯APP)

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