透視2025｜楊�。菏兄倒芾硇枰�“一司一策”

　　編者按：2024漸行漸遠(yuǎn)，2025源源而來(lái)。各行業(yè)如何應(yīng)變局，如何開新局？中新經(jīng)緯廣邀經(jīng)濟(jì)學(xué)者，梳理過(guò)去關(guān)鍵事件，展望新年潛在機(jī)遇，以期為您提供有價(jià)值的參考。

　　中新經(jīng)緯1月26日電 題：市值管理需要“一司一策”

　　作者 楊健 中國(guó)人民大學(xué)金融信息中心主任

　　2024年11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。同時(shí)明確了上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對(duì)主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門要求。

　　將市值管理納入企業(yè)管理層的考核范圍，是一種積極改變，能夠促使企業(yè)更加重視這一領(lǐng)域。展望2025年，市值管理的核心理念不會(huì)發(fā)生根本性變化，即國(guó)家提倡市值管理，重點(diǎn)在于避免短期行為，例如“殺雞取卵”式的操作，強(qiáng)調(diào)不斷聚焦長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。

　　趨勢(shì)與展望

　　2025年的資本市場(chǎng)發(fā)展將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)：

　　首先，多層級(jí)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)不斷升溫跡象，2025年在放寬并購(gòu)約束的條件下，中國(guó)股市或?qū)⑿纬山Y(jié)構(gòu)性牛市。2024年上市公司市值普遍上升，其短期償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)，股票市場(chǎng)信心不斷提振。

　　其次，在國(guó)家宏觀財(cái)政政策指引下，2025年債券市場(chǎng)將在主體、規(guī)模、期限等方面有所突破。債券市場(chǎng)方面，預(yù)測(cè)國(guó)家將安排更大規(guī)模政府債券，包括超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債券等，這會(huì)為2025年的債券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

　　再次，2025年，在全球國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)有邊際趨緩預(yù)期的背景下，疊加全球貨幣環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)處于偏寬松的格局，以制造業(yè)為基礎(chǔ)的貨幣市場(chǎng)將推動(dòng)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)向縱深發(fā)展。雖然股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)通常呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)(指不同市場(chǎng)或資產(chǎn)間價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)性如同蹺蹺板兩端，一端上升則另一端下降)，但如果貨幣供應(yīng)增加，市場(chǎng)流動(dòng)性提升，則會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)同時(shí)形成有力支撐；同時(shí)，股票和債券也會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)有影響，例如影響資本的流動(dòng)方向，以及成為貨幣政策執(zhí)行效果的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　問(wèn)題與對(duì)策

　　上市公司市值管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，不能僅僅依賴于國(guó)家政策的支持。

　　上市公司市值管理需要從戰(zhàn)略管理與資本運(yùn)作兩個(gè)維度相輔相成：一方面，從戰(zhàn)略管理方面來(lái)看，上市公司應(yīng)關(guān)注自身產(chǎn)業(yè)布局、商業(yè)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)報(bào)表和股東結(jié)構(gòu)等基本面因素。另一方面，從資本運(yùn)作角度來(lái)看，上市公司應(yīng)關(guān)注國(guó)際形勢(shì)、宏觀政策、資本市場(chǎng)、行業(yè)分類、概念與主題、投資者群體以及事件驅(qū)動(dòng)等外部因素對(duì)自身市值的影響。這兩個(gè)維度需相向而行、協(xié)同推進(jìn)，才能真正實(shí)現(xiàn)市值管理的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　尤其是“精細(xì)化”的上市公司市值管理需要“一司一策”——不僅不同地域、不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司需要不同的市值管理，而且不同的市場(chǎng)行情、不同的股票、不同股票估值的上市公司也大相徑庭。

　　以不同行業(yè)角度來(lái)舉例說(shuō)明：鋼鐵、煤炭等重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)投入大，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，市值管理應(yīng)注重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率；軟件、互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)行業(yè)，其核心資產(chǎn)是人才、技術(shù)和品牌等無(wú)形資產(chǎn)，市值管理應(yīng)更側(cè)重于技術(shù)創(chuàng)新和用戶流量的獲取與轉(zhuǎn)化；食品飲料、家電等消費(fèi)行業(yè)，產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)者的品牌忠誠(chéng)度較高，市值管理的關(guān)鍵在于品牌營(yíng)銷和渠道建設(shè)；新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)，具有高成長(zhǎng)性和高不確定性，市值管理重點(diǎn)在于展現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　值得注意的是，2025年資本市場(chǎng)的國(guó)際化將為市值管理帶來(lái)更多新的機(jī)遇。在國(guó)際形勢(shì)和政策環(huán)境逐步明朗化的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)正處于調(diào)整期，這也帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　首先，全球資本具有極強(qiáng)的逐利性。中國(guó)憑借完整的制造業(yè)體系和龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，仍然是全球資本無(wú)法忽視的重要目標(biāo)。與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位及其巨大的消費(fèi)潛力，為國(guó)際資本提供了獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)。

　　其次，從購(gòu)買力平價(jià)(PPP)的角度來(lái)看，中國(guó)在全球范圍內(nèi)仍然具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管近年來(lái)中國(guó)在人力成本、原材料成本和環(huán)保成本方面有所上升，但整體上仍具有高性價(jià)比的比較優(yōu)勢(shì)。例如，近期國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)文化產(chǎn)品和社交媒體平臺(tái)的關(guān)注，包括對(duì)TikTok和小紅書的討論，反映出國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)生活質(zhì)量及其背后消費(fèi)潛力的認(rèn)可。這種購(gòu)買力平價(jià)下的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步驗(yàn)證了中國(guó)市場(chǎng)的吸引力，為吸引國(guó)際資本提供了重要支撐。

　　隨著國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸明朗，尤其是在主要經(jīng)濟(jì)體政策走向趨于穩(wěn)定的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)在全球資本配置中的吸引力進(jìn)一步提升。在這樣的局勢(shì)下，上市公司如何通過(guò)市值管理捕捉新機(jī)遇是一大挑戰(zhàn)。與游資熱錢不同，國(guó)際長(zhǎng)期資本非常關(guān)注價(jià)值投資、可持續(xù)發(fā)展與ESG等理念。

　　首先，在市值管理中，準(zhǔn)確評(píng)估股票所具備的概念及其價(jià)值非常重要。這需要判斷某一概念是否適用于特定股票，并分析該概念是否能夠?yàn)楣善睅��?lái)溢價(jià)。一些企業(yè)盲目地貼上“新能源、算力、大數(shù)據(jù)或人工智能”等標(biāo)簽，最終將失去投資者的信任和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。

　　其次，雖然發(fā)展中國(guó)家的ESG理論與實(shí)踐與后工業(yè)時(shí)代的發(fā)達(dá)國(guó)家不盡相同，但是關(guān)注ESG信息披露與ESG評(píng)級(jí)的上市公司更容易獲得國(guó)際資本的認(rèn)同。

　　再次，目前國(guó)家倡導(dǎo)的“新質(zhì)生產(chǎn)力”以科技創(chuàng)新為主導(dǎo)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。符合新質(zhì)生產(chǎn)力概念的上市公司在可持續(xù)發(fā)展方面更符合國(guó)際資本的投資標(biāo)準(zhǔn)。

　　總之，在國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)漸趨平和之際，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步對(duì)外開放，而2025年將再次成為國(guó)際資本流入中國(guó)的新起點(diǎn)。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：袁媛