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　　中新經(jīng)緯9月27日電 題：央行政策利好，險(xiǎn)資如何加杠桿？

　　作者 李健 華泰證券非銀首席分析師

　　9月24日，央行提出將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，這一機(jī)制類似于通過質(zhì)押方式向央行融資以增加財(cái)務(wù)杠桿，其首期操作規(guī)模設(shè)定為5000億元。此工具的推出，為證券、基金及保險(xiǎn)公司開辟了一條全新的融資渠道。

　　互換便利的核心在于，允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)使用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換取國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，但所獲取的資金必須專用于投資股票市場(chǎng)。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司常用的賣出回購(gòu)操作相比，互換便利不僅擴(kuò)大了抵押物的范圍至股票資產(chǎn)，而且將交易對(duì)手方明確為央行，資金用途也更為專注。值得注意的是，這一互換過程并不涉及基礎(chǔ)貨幣的投放。

　　保險(xiǎn)公司通過賣出回購(gòu)進(jìn)行小幅融資和加杠桿是常態(tài)操作，用于調(diào)節(jié)資金余缺并增厚投資收益。互換便利的推出，對(duì)保險(xiǎn)資金的杠桿影響將取決于融資成本及股票投資的整體配置策略。

　　在上市的保險(xiǎn)公司中，杠桿水平呈現(xiàn)出較大的差異。保險(xiǎn)上市公司歷史平均杠桿率大多在3%以上，其中人保和新華相對(duì)較高，其余公司基本超過5%。各公司的回購(gòu)杠桿率在不同年份間波動(dòng)較大，反映出市場(chǎng)環(huán)境和公司經(jīng)營(yíng)策略的變化。

　　自2020年以來(lái)，隨著利率下行，保險(xiǎn)公司加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好，并呈現(xiàn)出增配債券的趨勢(shì)。特別是中國(guó)平安、中國(guó)太保等5家上市保險(xiǎn)公司，其債券投資比例從2019年持續(xù)上升，且近年來(lái)對(duì)長(zhǎng)久期政府債的配置有所加強(qiáng)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，為降低利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的波動(dòng)，保險(xiǎn)公司更加重視資產(chǎn)負(fù)債匹配，增加了債券投資比例，同時(shí)壓縮了權(quán)益和非標(biāo)等資產(chǎn)的配置。此外，為了穩(wěn)定凈投資收益率，各公司對(duì)股息收入的重視程度也在提升。

　　在采用互換便利等金融工具的過程中，保險(xiǎn)公司同樣需應(yīng)對(duì)多方面的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。例如壽險(xiǎn)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)或會(huì)遭遇的不利影響，以及產(chǎn)品利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)可能引發(fā)的NBV下滑；至于產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，或許會(huì)使得承保利潤(rùn)率縮減。此外，也應(yīng)注意市場(chǎng)波動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在可能帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在引入這些新工具之際，保險(xiǎn)公司應(yīng)審慎評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)，并制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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