極致壓降股票倉(cāng)位的迷你基為何凈值大增？業(yè)內(nèi)：轉(zhuǎn)換了“游擊戰(zhàn)術(shù)”

　　極致壓降股票倉(cāng)位的迷你基為何凈值大增？業(yè)內(nèi)：轉(zhuǎn)換了“游擊戰(zhàn)術(shù)”

　　徐宇

　　近期，以“嘉實(shí)新思路”為代表的一批基金選擇了低股票倉(cāng)位“躺平”，不過(guò)，在拋棄重倉(cāng)股后，他們反而獲取了遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的收益。

　　一位基金管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在震蕩市中，倉(cāng)位控制是最主要的降低風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)的手段；近期市場(chǎng)仍舊延續(xù)了震蕩下行的趨勢(shì)，因此倉(cāng)位較低的產(chǎn)品受行情變化的沖擊比較小。另外一名管理人表示，這種“低倉(cāng)位運(yùn)作”的游擊戰(zhàn)術(shù)，更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，并不適合大多數(shù)基金。

　　債券市場(chǎng)貢獻(xiàn)收益

　　權(quán)益市場(chǎng)低迷，不少基金經(jīng)理選擇嚴(yán)格控制倉(cāng)位。截至今年6月末，嘉實(shí)新思路(取A份額、下同)全部持倉(cāng)股僅軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等七只股票，股票倉(cāng)位合計(jì)0.08%；截至今年一季度、2023年末，嘉實(shí)新思路前十大股票倉(cāng)位分別合計(jì)達(dá)3%和4.34%。

　　倉(cāng)位急劇下降，嘉實(shí)新思路卻收獲不錯(cuò)的業(yè)績(jī)漲幅。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該基金近三月凈值漲幅達(dá)到6.06%。

　　同樣的情況還發(fā)生在廣發(fā)鑫和和鵬華金享身上。截至二季度末，上述兩只基金股票倉(cāng)位分別僅有5%和1.73%，但卻在近三個(gè)月斬獲了3.41%和1.91%的收益。

　　天相基金評(píng)價(jià)助手?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上述三只基金產(chǎn)品自2020年以來(lái)，股票倉(cāng)位最高在25%，而2024年二季度相對(duì)2023年同期其倉(cāng)位進(jìn)一步下降。

　　為何部分基金經(jīng)理選擇低倉(cāng)位運(yùn)行？一名管理人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，隨著近幾年來(lái)市場(chǎng)輪動(dòng)和分化加劇，權(quán)益類基金的持倉(cāng)比重和投資思路相較以往發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。尤其是在當(dāng)前震蕩磨底階段，面對(duì)市場(chǎng)普跌、風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，多數(shù)基金不再追求短期的快速爆發(fā)，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健防守，倉(cāng)位控制的重要性日益提升。

　　上述管理人認(rèn)為，區(qū)別于以往聚焦所看好重倉(cāng)股長(zhǎng)期不動(dòng)的“陣地戰(zhàn)”策略，輕裝上陣的“游擊戰(zhàn)”策略更為靈活，不過(guò)于依賴單一的重倉(cāng)股，持倉(cāng)較為分散。部分基金經(jīng)理出于堅(jiān)持安全邊際的投資理念，進(jìn)行了減倉(cāng)，保持低倉(cāng)位運(yùn)行。在市場(chǎng)出現(xiàn)明確的好轉(zhuǎn)信號(hào)前，這種操作一方面可以避免重倉(cāng)股虧損帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，另一方面靈活應(yīng)對(duì)有望控制組合波動(dòng)，積累一定的安全墊，待配置窗口明確后再開(kāi)啟進(jìn)攻，以求達(dá)到在波動(dòng)率相對(duì)可控的基礎(chǔ)上獲得穩(wěn)健回報(bào)。

　　低股票倉(cāng)位運(yùn)行后，上述基金產(chǎn)品收益來(lái)源于何處？天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，除了以低倉(cāng)位運(yùn)行躲過(guò)權(quán)益市場(chǎng)遇冷環(huán)境外，債券牛市為其貢獻(xiàn)了較好的收益。

　　“我們查看了三只產(chǎn)品2024年中期報(bào)告利潤(rùn)數(shù)據(jù)，在2024年上半年，股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好的情況下，三只產(chǎn)品的股票投資收益均為負(fù)，而債券投資收益與當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入相近，嘉實(shí)新思路混合的債券投資收益甚至超過(guò)其總收入。”該人士表示，在股市表現(xiàn)較差的7至8月份，(上述三只)基金的收益大概率是由債券市場(chǎng)貢獻(xiàn)。

　　極致倉(cāng)位控制并不普遍適用

　　極致控制股票倉(cāng)位，并通過(guò)高配債券的方式來(lái)獲取收益，是否適合于大部分基金產(chǎn)品？

　　上述管理人表示，這種低倉(cāng)位運(yùn)作的“游擊戰(zhàn)術(shù)”，可能更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，不太適用于較大規(guī)模基金，基金規(guī)模越大，擇時(shí)方面越是慎重。畢竟很多權(quán)益類基金在倉(cāng)位上有要求，如普通股票型基金，股票倉(cāng)位不能低于80%；偏股混合型一般股票倉(cāng)位在60%以上，而靈活配置型基金股票倉(cāng)位在0—95%之間，可以通過(guò)控制股票倉(cāng)位的方式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

　　他認(rèn)為，這種操作很考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，如果市場(chǎng)風(fēng)向有變，應(yīng)對(duì)不及時(shí)，則可能陷入被動(dòng)局面。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述三只基金產(chǎn)品，均為規(guī)模小于1億元的迷你型基金。其中鵬華金享是規(guī)模為0.74億元的混合偏債基金、廣發(fā)鑫和是規(guī)模為0.12億元的靈活配置基金、嘉實(shí)新思路是規(guī)模為0.13億元的靈活配置基金。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)比三只產(chǎn)品歷史平均倉(cāng)位后，發(fā)現(xiàn)目前其股票倉(cāng)位偏低。

　　晨星中國(guó)基金研究中心高級(jí)分析師代景霞告訴第一財(cái)經(jīng)記者，目前部分基金相對(duì)較低的股票倉(cāng)位可能并不能反映其產(chǎn)品日常運(yùn)作的真實(shí)倉(cāng)位，可能更多地是對(duì)特殊市場(chǎng)環(huán)境的一種應(yīng)對(duì)。產(chǎn)品日常運(yùn)作的真實(shí)倉(cāng)位、即股票倉(cāng)位中樞，還需要在一個(gè)完整的市場(chǎng)周期內(nèi)進(jìn)行考察。

　　事實(shí)上，目前大部分基金產(chǎn)品倉(cāng)位并未急劇下降。

　　根據(jù)晨星Direct數(shù)據(jù)，以對(duì)股票倉(cāng)位限定比較寬泛靈活的配置型基金為例，2023年以來(lái)，該類型基金平均股票倉(cāng)位相對(duì)前兩年不降反升，從2021年6月底的63%提高至2024年6月底的69%，可見(jiàn)在當(dāng)年的市場(chǎng)環(huán)境下，大部分基金仍然維持原有的股票倉(cāng)位甚至提高股票倉(cāng)位。另外，從其他晨星分類產(chǎn)品來(lái)看，2024年以來(lái)也暫未出現(xiàn)平均股票倉(cāng)位大幅降低的情況。