吳開達：美聯(lián)儲降息空間需結(jié)合通脹與就業(yè)路徑預(yù)測

　　中新經(jīng)緯9月14日電 題：美聯(lián)儲降息空間需結(jié)合通脹與就業(yè)路徑預(yù)測

　　作者 吳開達 天風(fēng)證券研究所策略首席分析師

　　9月初，全球主要股指開局不利。納斯達克指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)與歐元區(qū)STOXX(道瓊斯斯托克)指數(shù)均下跌，美股與美債波動率上升，全球市場仿佛重回8月初的高波動狀態(tài)。

　　本輪市場調(diào)整主要源于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)接連不及預(yù)期導(dǎo)致的衰退預(yù)期升溫。從9月公布的數(shù)據(jù)來看，美國8月制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))錄得數(shù)據(jù)低于預(yù)期，8月非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)低于預(yù)估。今年美國勞動力市場健康狀況不及去年，各月的第一次與第二次就業(yè)人數(shù)整體出現(xiàn)下修狀況，這使得投資者對美國衰退預(yù)期加強。

　　FedWatch Tool(芝加哥商品交易所推出的一款在線分析工具)顯示市場已完全計入9月降息操作，美債長短端利差也在近期結(jié)束倒掛。歷史經(jīng)驗表明，美債倒掛修復(fù)常領(lǐng)先NBER衰退(美國國家經(jīng)濟研究局定義的衰退)與美股調(diào)整，即美債的牛陡行情預(yù)示著美聯(lián)儲需要迅速降息來對沖經(jīng)濟下行頹勢。

　　對于美聯(lián)儲降息空間的討論，本質(zhì)是猜測其將采取預(yù)防式還是應(yīng)對式方案避免經(jīng)濟下滑，這需結(jié)合通脹與就業(yè)的變化路徑預(yù)測。

　　核心通脹反彈尚不支持大幅降息情景。從趨勢來看，美國8月核心通脹雖有反彈，但整體去通脹進程順利，雖然服務(wù)性通脹可能為CPI(消費者物價指數(shù))的回落幅度造成一些障礙，但物價對貨幣政策的掣肘逐漸緩解，通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定下降，政策利率重心或更偏向就業(yè)。

　　美國勞動力市場漸進放緩，需求因素的影響或有所放大。美國8月失業(yè)率環(huán)比下降，短期失業(yè)率得到改善。從長期勞動力市場看，美國勞動力供給人數(shù)日益增加，供需缺口不斷彌合。因此，美聯(lián)儲很難因為短期就業(yè)市場的邊際走弱而急于采取大幅降息，基于數(shù)據(jù)依賴進行預(yù)防式操作或更有可能。

　　美聯(lián)儲重要官員也對降息節(jié)奏持謹慎態(tài)度，一份更為疲弱的就業(yè)報告或是觸發(fā)大幅降息的關(guān)鍵。當前美國經(jīng)濟雖然數(shù)據(jù)不佳，但并未明顯走弱，若美聯(lián)儲確認進入降息周期，流動性條件寬松或成為后續(xù)重要支撐力量。

　　從市場反應(yīng)看，美股已提前計入部分盈利上漲預(yù)期，后續(xù)上漲彈性或取決于經(jīng)濟上修力度。美股同比變動已現(xiàn)筑頂跡象，經(jīng)濟指標處于歷史相對底部區(qū)間。美國邊際定價或更多取決于未來美國經(jīng)濟走勢。隨著美國大選結(jié)果臨近及美聯(lián)儲議息會議密集召開，市場分歧加大，美股波動率或易上難下。近期以公用事業(yè)、必選消費為代表的防御板塊較周期風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，反映市場風(fēng)險偏好收縮，這一趨勢可能延續(xù)至市場不確定性明顯消退。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。)

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