朱啟兵：非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度會(huì)加大嗎？

　　中新經(jīng)緯9月9日電 題：非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度會(huì)加大嗎？

　　作者 朱啟兵 中銀國際證券宏觀首席分析師

　　美國勞工統(tǒng)計(jì)局9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加14.2萬人，低于預(yù)期的16.5萬人，6月和7月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低8.6萬人；失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，前值為4.3%。勞動(dòng)參與率為62.7%，每周平均工時(shí)回升至34.3小時(shí)。

　　8月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)主要由休閑和酒店業(yè)、建筑業(yè)支撐，商業(yè)生產(chǎn)部門中，建筑業(yè)增長3.4萬人(前值為1.3萬人)，建筑業(yè)的改善顯示出即將開啟的降息周期已開始帶動(dòng)新一輪房地產(chǎn)市場樂觀預(yù)期升溫，但制造業(yè)明顯惡化，減少2.4萬人(前值為增加0.6萬人)，反映美國制造業(yè)近期的收縮。休閑和酒店業(yè)明顯改善，增長4.6萬人(前值為2.4萬人)，美國居民商品消費(fèi)需求維持較為旺盛的增長態(tài)勢。美國非農(nóng)企業(yè)平均時(shí)薪上行至35.2美元(前值為35.1美元)，較上年同期上漲3.83%，這顯示美國勞動(dòng)力市場供給進(jìn)一步增加的空間已經(jīng)相當(dāng)狹窄。

　　失業(yè)率則小幅回落至4.2%，是近5個(gè)月以來首次出現(xiàn)失業(yè)率下降。從結(jié)構(gòu)來看，失業(yè)人群中，臨時(shí)性失業(yè)較上期減少19萬人，基本抵消上個(gè)月增幅，可能反映7月颶風(fēng)影響逐漸消退。8月以來的周度首次申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)小幅回落，也給出了前瞻指引。整體上來看，美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)的不同側(cè)面，都共同指向勞動(dòng)力市場緊張程度提升。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度呈現(xiàn)糾結(jié)。一方面新增就業(yè)低于預(yù)期以及前值再度下修，另一方面臨時(shí)性失業(yè)的減少基本上填補(bǔ)了上個(gè)月的空缺，導(dǎo)致失業(yè)率下降，工資同比回升。這也導(dǎo)致9月首次降息預(yù)期及資產(chǎn)價(jià)格走勢出現(xiàn)糾結(jié)。美債10年期收益率、美元指數(shù)于數(shù)據(jù)公布后多輪反復(fù)，收盤時(shí)均下行；黃金、白銀價(jià)格同樣下跌。與此同時(shí)，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率先大幅上升，隨后又回落。

　　從市場表現(xiàn)可以看出，這份數(shù)據(jù)并未使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降并轉(zhuǎn)向衰退交易，仍處在延續(xù)前期大幅降息穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的邏輯中，但也需要注意，市場仍然對偏弱數(shù)據(jù)更敏感，偏向于選擇交易非農(nóng)的偏低而非關(guān)注失業(yè)率的回落。從資產(chǎn)價(jià)格角度來看，目前市場處于增長和政策較為混亂的階段，增長放緩明確，但政策效果還未顯現(xiàn)。既沒那么極端悲觀，也還沒有看到好的跡象，因此資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)與糾結(jié)狀態(tài)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)對降息力度仍持開放態(tài)度。從美聯(lián)儲(chǔ)角度來看，失業(yè)率暫時(shí)企穩(wěn)是否能使其如市場所愿降息50個(gè)基點(diǎn)仍然存疑，但另一方面也給了美聯(lián)儲(chǔ)喘息的機(jī)會(huì)，如果數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場可能會(huì)更加恐慌地定價(jià)50個(gè)基點(diǎn)的降息，而現(xiàn)在來看結(jié)論可能會(huì)留給下周的CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒的鴿派表態(tài)表明，如果條件合適，將提倡“前置性地”降息，對降息力度和速度持開放態(tài)度。對于市場高度關(guān)注的勞動(dòng)力市場，沃勒指出，美國就業(yè)市場繼續(xù)趨軟，但并沒有惡化。整體來看，沃勒認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)既沒有陷入衰退，也不預(yù)計(jì)會(huì)走向衰退，并傾向于支持9月降息25個(gè)基點(diǎn)。對于美聯(lián)儲(chǔ)來說，或許決策關(guān)鍵在于哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大：是降息50個(gè)基點(diǎn)重新引發(fā)通脹壓力并做實(shí)衰退擔(dān)憂，還是降息25個(gè)基點(diǎn)或?qū)�帶來衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　對美債、黃金而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息前依然受益，但由于預(yù)期計(jì)入充分，在更大的衰退風(fēng)險(xiǎn)和降息力度之前，可能受益程度也相對有限。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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