明明：人民幣升值如何影響債市？

　　中新經(jīng)緯9月5日電 題：人民幣升值如何影響債市？

　　作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　近一個(gè)月來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的升值態(tài)勢(shì)非常明顯，累計(jì)漲幅超過(guò)1300點(diǎn)。9月4日早盤，離岸人民幣兌美元短線走高，日內(nèi)漲幅擴(kuò)大至超130點(diǎn)，報(bào)7.1074元。

　　8月人民幣對(duì)美元匯率的快速拉升，主要原因或?yàn)橘Q(mào)易商結(jié)匯需求的集中釋放，同時(shí)，地緣政治因素的積極信號(hào)也在一定程度上支撐了市場(chǎng)情緒。值得注意的是，在8月28日-30日人民幣匯率快速拉升的行情中，人民幣匯率與美元指數(shù)表現(xiàn)為“同漲”而非“一漲一跌”，二者的短暫背離或表明，驅(qū)動(dòng)人民幣短期走升的原因并非外部壓力的緩和。我們認(rèn)為，貿(mào)易商結(jié)匯需求的集中釋放，同時(shí)中美關(guān)系在消息面上的積極信號(hào)，對(duì)人民幣形成了積極的支撐作用。

　　往后看，我們測(cè)算2022年以來(lái)貿(mào)易商累積的未結(jié)匯需求約為4700億-5800億美元左右，短期內(nèi)不排除該部分需求進(jìn)一步釋放對(duì)人民幣匯率造成拉升、并加劇人民幣匯率波動(dòng)的概率。但中長(zhǎng)期維度來(lái)看，影響人民幣匯率趨勢(shì)的核心仍是美元指數(shù)等外部因素和國(guó)內(nèi)基本面以及央行匯率政策強(qiáng)度。

　　當(dāng)前，美元指數(shù)進(jìn)一步下行的動(dòng)能相對(duì)有限。9月，美聯(lián)儲(chǔ)或開(kāi)啟預(yù)防式降息。2024年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，表示“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)”。結(jié)合當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)9月議息會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的概率較高，目前來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)的必要性較低，年內(nèi)降息50-75個(gè)基點(diǎn)的概率較高，2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏則還需進(jìn)一步觀察就業(yè)市場(chǎng)、收入、消費(fèi)、企業(yè)投資相關(guān)指標(biāo)。因此，后續(xù)市場(chǎng)過(guò)度交易美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度，以及未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)單月的超預(yù)期表現(xiàn)，或引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，美元指數(shù)或難進(jìn)一步持續(xù)走弱。

　　國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)還在逐步恢復(fù)階段，制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期仍然處于改善過(guò)程中，基本面對(duì)于匯率的支持還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，伴隨著人民幣的快速升值，央行的穩(wěn)匯率政策強(qiáng)度預(yù)計(jì)有所減弱，人民幣可能不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的大幅升值。

　　那么，人民幣升值，會(huì)從哪些方面影響債市？

　　人民幣升值主要從貨幣政策預(yù)期方面來(lái)影響債市。匯率企穩(wěn)回升，匯率對(duì)于貨幣政策寬松的掣肘也隨之放松，央行或有靈活的貨幣政策空間，但貨幣寬松預(yù)期也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)基本面和央行決策的影響。所以，匯率對(duì)于債市的影響要分階段看待。(中新經(jīng)緯APP)

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