樊繼拓：9月A股市場是反彈，還是反轉(zhuǎn)？

　　中新經(jīng)緯9月3日電 題：9月A股市場是反彈，還是反轉(zhuǎn)？

　　作者 樊繼拓 信達(dá)證券策略首席分析師

　　8月份，A股市場風(fēng)云變幻，盡管最后兩個(gè)交易日市場出現(xiàn)了普漲行情，但整個(gè)8月A股呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，9月A股迎來反彈的支持理由較多，比如中報(bào)期結(jié)束、人民幣升值、港股上漲、銅價(jià)反彈等。

　　5月中旬以來，A股市場持續(xù)震蕩，但從8月中旬以來，市場逐漸積累了一些反彈的力量，9月大概率會(huì)進(jìn)入一個(gè)階段性反彈的窗口期。反彈的第一個(gè)理由是中報(bào)披露期結(jié)束。2021年三季度以來，市場整體進(jìn)入盈利下降期，整體ROE(凈資產(chǎn)收益率)持續(xù)走弱，季報(bào)披露期市場通常會(huì)偏弱，然而一旦季報(bào)披露期進(jìn)入尾聲，對(duì)盈利的擔(dān)心將會(huì)暫時(shí)告一段落，市場易反彈。反彈的第二個(gè)理由是其他人民幣資產(chǎn)領(lǐng)先走強(qiáng)。7月以來，人民幣匯率持續(xù)升值，8月初以來，香港恒生指數(shù)也開始逐漸走強(qiáng)。2016年以來，歷次人民幣匯率升值幅度較高的期間，股市大多偏強(qiáng)。反彈的第三個(gè)理由是信心進(jìn)一步修復(fù)。雖然8月整體的PMI(采購經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)偏弱，但如果以高頻的商品價(jià)格數(shù)據(jù)來看，8月中下旬還是好于8月初，有色金屬和黑色金屬價(jià)格均企穩(wěn)出現(xiàn)了反彈。以上變化意味著市場出現(xiàn)反彈概率較高，而且反彈力度有望強(qiáng)于5月下旬以來出現(xiàn)過的多次周度反彈。

　　然而，市場是否能實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)仍需進(jìn)一步觀察。反轉(zhuǎn)通常需要盈利層面的邏輯支持。回顧A股歷史，政策流動(dòng)性可以推升第一個(gè)底部的形成，但第二個(gè)底部往往需要盈利驅(qū)動(dòng)。例如，2005年的底部得益于股權(quán)分置改革，可以理解為政策底；隨后的回調(diào)再次企穩(wěn)上行時(shí)，名義GDP已經(jīng)開始回升，顯示了盈利底的出現(xiàn)。2012年底至2014年中，市場持續(xù)寬幅震蕩，第一個(gè)底和第二個(gè)底都有盈利反彈的跡象支撐，雖然整體盈利沒能反轉(zhuǎn)，但自下而上的盈利看點(diǎn)還是不少的，而最終的第三個(gè)底(2014年中)，是居民資金大幅流入推動(dòng)的。同樣，2016年1月的市場底部則是去杠桿風(fēng)險(xiǎn)過后流動(dòng)性的底和盈利改善的底共同作用，當(dāng)年二季度調(diào)整期間，盈利依然在繼續(xù)改善。2018年底至2020年一季度，市場的企穩(wěn)過程比較復(fù)雜，第一個(gè)底是民營企業(yè)座談會(huì)后的政策底，第二個(gè)底(2019年8月初)，部分行業(yè)(半導(dǎo)體)盈利大幅改善，但整體盈利依然偏弱，第三個(gè)底是2020年初疫情沖擊的底，后續(xù)是疫后修復(fù)的盈利改善。整體來看，A股歷史上第二個(gè)底的盈利看點(diǎn)至關(guān)重要。目前來看，反彈的條件具備，但盈利改善的跡象還不十分明顯，所以反彈后可能還會(huì)震蕩。

　　從短期策略看，A股有望迎來反彈，后續(xù)能否反轉(zhuǎn)還需關(guān)注銅價(jià)和二手房銷售。在年度配置建議上，上游周期>傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子>出海(汽車汽零、家電)>金融地產(chǎn)>AI、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源>消費(fèi)。盡管多數(shù)板塊目前都處在庫存周期的底部，但庫存并不是行業(yè)表現(xiàn)的核心決定因素，核心是尋找比庫存周期更強(qiáng)的Alpha(超額收益率)。上游周期產(chǎn)能格局的超額收益率會(huì)讓商品價(jià)格下跌幅度可控，同時(shí)考慮到持續(xù)3年成長股的估值收縮，部分成長股或可以開始配置。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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