秦泰：央行啟動(dòng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作“一石三鳥(niǎo)”

　　中新經(jīng)緯9月2日電 題：央行啟動(dòng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作“一石三鳥(niǎo)”

　　作者 秦泰 華金證券金融首席分析師

　　近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，8月開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。央行開(kāi)展國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，延續(xù)了7月以來(lái)政策工具箱創(chuàng)新加快的趨勢(shì)，對(duì)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)貨幣投放制度以及市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)具有積極意義。

　　首先，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債置換MLF(中期借貸便利)延長(zhǎng)了基礎(chǔ)貨幣投放的到期時(shí)間，有助于提升基礎(chǔ)貨幣投放的預(yù)期穩(wěn)定性并降低商業(yè)銀行超儲(chǔ)率。

　　近年來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放工具到期時(shí)間相對(duì)較短，商業(yè)銀行面對(duì)基礎(chǔ)貨幣到期定向回籠的政策反向操作風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往需要提升超儲(chǔ)率以緩沖流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)。央行啟動(dòng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，將原來(lái)附有到期時(shí)間和定向回籠風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)押貸款類(lèi)工具改為無(wú)明確到期時(shí)間、無(wú)定向回籠風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債買(mǎi)斷交易，使得基礎(chǔ)貨幣投放工具的平均久期得以延長(zhǎng)。這一操作有利于提升商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放預(yù)期的穩(wěn)定性，促使超儲(chǔ)率普遍下行，充分挖掘貨幣乘數(shù)潛力空間，提升貨幣-信用傳導(dǎo)效率。

　　其次，正式創(chuàng)設(shè)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作工具，賦予了央行表內(nèi)已持有的存量超長(zhǎng)期特別國(guó)債充分的流動(dòng)性。

　　隨著買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作工具的正式創(chuàng)設(shè)，此前部分超長(zhǎng)期特別國(guó)債具備了基礎(chǔ)貨幣工具操作的可行性。通過(guò)“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”交易，央行在總基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模不額外增加的前提下，購(gòu)入短期國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期國(guó)債，這將壓低短期國(guó)債利率，同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)穩(wěn)定長(zhǎng)期國(guó)債利率中樞預(yù)期。這一操作有助于引導(dǎo)長(zhǎng)債收益率定價(jià)機(jī)制加速向經(jīng)濟(jì)基本面因素回歸，并為未來(lái)探索短端政策利率逆周期定價(jià)機(jī)制提供理論和現(xiàn)實(shí)土壤。

　　再次，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債置換MLF，有望強(qiáng)化MLF利率的市場(chǎng)化屬性，進(jìn)一步疏通市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制的各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　MLF屬于質(zhì)押貸款屬性的基礎(chǔ)貨幣工具，當(dāng)MLF加量投放但利率高于同期限市場(chǎng)利率時(shí)，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期的錯(cuò)判，從而可能導(dǎo)致利率和數(shù)量傳導(dǎo)效率受損。買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作以市場(chǎng)通行利率進(jìn)行高頻交易，可將焦點(diǎn)匯聚于操作量上，有助于弱化MLF政策利率屬性，強(qiáng)化其市場(chǎng)化屬性。這將有助于加快構(gòu)建操作短期政策利率、向長(zhǎng)端幅度遞減的市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制，從而加快形成基于經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)端利率和逆周期調(diào)節(jié)的支持性政策利率定價(jià)模式。

　　考慮到信用需求呈現(xiàn)階段性、內(nèi)生性降溫，以及近期央行著力構(gòu)建的利率市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制的逆周期和趨于支持性的貨幣政策立場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)9月或進(jìn)行50基點(diǎn)的全面降準(zhǔn)。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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