李欣越等：日元套息交易逆轉(zhuǎn)將帶來(lái)哪些影響？

　　中新經(jīng)緯8月29日電 題：日元套息交易逆轉(zhuǎn)將帶來(lái)哪些影響？

　　作者 李欣越 申萬(wàn)宏源高級(jí)分析師

　　陳達(dá)飛  申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師

　　趙偉 申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　7 月下旬以來(lái)，全球資本市場(chǎng)大幅震蕩，其中日元套息交易的逆轉(zhuǎn)成為市場(chǎng)波動(dòng)的“放大器”。應(yīng)當(dāng)如何深入理解、跟蹤、展望套息交易？

　　目前市場(chǎng)上的套息交易主要分為三類(lèi)：一是通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，賺取息差的有套補(bǔ)套息交易；二是融入低息貨幣，在即期換成高息貨幣，賺取息差同時(shí)承擔(dān)匯兌損益的無(wú)套補(bǔ)套息交易；三是拆入低息貨幣后將資產(chǎn)投向金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域的廣義套息交易。

　　從全球套息交易規(guī)模來(lái)看，高流動(dòng)性與高收益風(fēng)險(xiǎn)比使得日元長(zhǎng)期占據(jù)全球套息貨幣的優(yōu)勢(shì)地位。人民幣在2022年以來(lái)也成為部分套息資金的目標(biāo)。當(dāng)前，以ETF、ETN等套息交易基金形式存在的場(chǎng)內(nèi)套息交易規(guī)模已快速萎縮，套息交易主要以場(chǎng)外形式存在。截至今年一季度，主要通過(guò)銀行體系的表內(nèi)套息交易的日元場(chǎng)外套息交易規(guī)模在萬(wàn)億美元左右。

　　從套息交易的資金流向來(lái)看，日元套息交易的資金主要流向美歐市場(chǎng)。非銀機(jī)構(gòu)是日元套息交易最主要的融資拆入方，套息資金多經(jīng)開(kāi)曼群島流入美歐市場(chǎng)。分資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)看，多數(shù)套息資金流入債市，流入股市的資產(chǎn)約為全部套息資金的10%-30%。

　　近期日元套息交易平倉(cāng)是多方面因素共同作用的結(jié)果。7月31 日，日本央行意外提升政策利率，這一誘因使得日元套息逆轉(zhuǎn)開(kāi)始啟動(dòng)。8月2日，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的走弱則引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌，疊加高估值下美股的暴跌，這一關(guān)鍵因素使得套息資金快速逆轉(zhuǎn)。同時(shí)，高估值下科技板塊的異動(dòng)，也在催化著美日套息交易逆轉(zhuǎn)。

　　對(duì)于日元套息交易的未來(lái)走向，短期來(lái)看，隨著美國(guó)“衰退擔(dān)憂”緩和、日本央行加息預(yù)期弱化，套息交易逆轉(zhuǎn)或?qū)�暫時(shí)停歇。中期來(lái)看，日元套息交易平倉(cāng)的重啟不一定完全由日本央行的貨幣政策取向決定，更需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱狀況。往后看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟、特朗普勝選預(yù)期大幅提升等因素，或?qū)⒊蔀樵俣扔|發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在。

　　套息交易再度逆轉(zhuǎn)對(duì)中國(guó)也具有重要影響。當(dāng)前，基于衍生品的套息交易逆轉(zhuǎn)基本已經(jīng)結(jié)束，套息交易對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊或難再次出現(xiàn)。然而，當(dāng)表內(nèi)日元套息交易再度發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，美股等資產(chǎn)的波動(dòng)或?qū)⒃俣缺环糯蟆Ｅc此同時(shí)，日元套息交易的逆轉(zhuǎn)或?qū)⑦B帶驅(qū)動(dòng)人民幣等其他新興市場(chǎng)貨幣套息交易的逆轉(zhuǎn)，從而增大人民幣等貨幣的匯率彈性。

　　與日元套息交易相比，人民幣套息交易在市場(chǎng)中同時(shí)存在兩個(gè)方向的套息資金并且出現(xiàn)了部分通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)目進(jìn)行的套息。當(dāng)前，隨著掉期點(diǎn)上升，通過(guò)套補(bǔ)方式實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的窗口已大幅縮��；而以 “藏匯于民”形式積累起來(lái)的套息資金規(guī)模接近萬(wàn)億美元，或許在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變后將與人民幣升值產(chǎn)生共振。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責(zé)任編輯：謝婧雯