劉濤：美聯(lián)儲新一輪降息周期或溫和漸進(jìn)

　　中新經(jīng)緯8月27日電 題：美聯(lián)儲新一輪降息周期或溫和漸進(jìn)

　　作者 劉濤 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員

　　近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年度經(jīng)濟(jì)政策研討會上發(fā)表講話，公開承認(rèn)“政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來”。在此之前，美聯(lián)儲公布的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)7月會議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員強(qiáng)烈傾向于在9月會議上決定降息。信號密集釋放，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對于美聯(lián)儲9月降息的普遍預(yù)期。

　　美聯(lián)儲降息時機(jī)已趨成熟

　　通常而言，影響美聯(lián)儲降息決策主要有兩個因素：通脹水平和就業(yè)狀況。

　　其中，通脹水平是最直接、最重要的影響因素。先看消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)：7月美國CPI同比上漲2.9%，低于前值的3.0%；核心CPI同比上漲3.2%，低于前值的3.3%，也是自2021年4月以來最小增幅。再看美聯(lián)儲更為偏好的個人消費(fèi)支出物價指數(shù)(PCE)：美國6月PCE指數(shù)同比增速從前月的2.6%降至2.5%，為五個月來最低水平；剔除波動較大的食品和能源價格后，6月核心PCE物價指數(shù)同比增速為2.6%，處在2021年3月以來的最低水平。顯然，降息要滿足的重要前提，即美聯(lián)儲此前多次強(qiáng)調(diào)的，“通脹水平出現(xiàn)明確的下行趨勢”這一條件已基本具備。

　　就(失)業(yè)數(shù)據(jù)的影響相對間接，但同樣會對美聯(lián)儲降息決策產(chǎn)生一定擾動。近期美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2023年4月到2024年3月，美國的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比最初統(tǒng)計的數(shù)量減少81.8萬人，比最初報告的290萬人壓縮了近30%的“水分”。在失業(yè)統(tǒng)計方面，7月美國失業(yè)率環(huán)比增長0.2個百分點(diǎn)至4.3%，達(dá)到2021年10月以來的最高水平，且為連續(xù)四個月上升。此前，部分建議延遲降息的觀點(diǎn)認(rèn)為，美國就業(yè)市場需求旺盛，表明美國經(jīng)濟(jì)基本面不存在“硬著陸”或明顯放緩的風(fēng)險，過早降息有可能導(dǎo)致通脹再次大幅反彈。然而，近期一系列相對低迷的就業(yè)、失業(yè)、消費(fèi)、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒有想象中那般強(qiáng)勁。

　　在這種情況下，盡快降息，消除長時間實施高利率給美國經(jīng)濟(jì)和社會帶來的負(fù)面影響，或許才是美聯(lián)儲的當(dāng)務(wù)之急。

　　本輪降息幅度和時長相對有限

　　接下來的問題是，美聯(lián)儲本輪降息力度會有多大？節(jié)奏和頻率怎樣？整個降息周期會持續(xù)多久？這些無疑與國際金融市場、全球外匯市場和跨境資本流動的變動和走向密切相關(guān)，同時也將影響到各國包括中國貨幣政策未來的操作。

　　我們認(rèn)為，從美國通脹、增長、就業(yè)、利率等多種因素來看，美聯(lián)儲新一輪的降息周期很可能是相對溫和的預(yù)防式降息，而非針對嚴(yán)重衰退或重大外部沖擊開展的紓困式降息。可能呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一是首次降息很可能是25個基點(diǎn)。就美聯(lián)儲以往預(yù)防式降息的一般規(guī)律來看，首次降息幅度通常不會過于激烈，多以25個基點(diǎn)作為試探，旨在向市場發(fā)出寬松政策信號。從2024年6月歐洲央行實施的預(yù)防式降息情況來看，三大利率首次降幅也均為25個基點(diǎn)。若降息幅度較大，可能會給美國股市、債市及全球匯市、黃金市場等帶來不必要的震蕩。

　　二是累計降息幅度可能為150-200個基點(diǎn)。值得注意的是，與20世紀(jì)90年代兩次短暫降息的背景不同，2009年以來，美國經(jīng)濟(jì)和社會長期處于超低利率環(huán)境，且2022-2023年的加息幅度存在一定的超調(diào)。目前美國的利率水平處在相對較高的狀態(tài)，長期維持偏高的利率不利于增長和就業(yè)。降息的次數(shù)也必然會略多于20世紀(jì)90年代。據(jù)測算，本輪美聯(lián)儲降息將按單次25個基點(diǎn)，降息6-8次。最終有可能將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間調(diào)控在3.25%-4.0%區(qū)間內(nèi)。作為預(yù)防式降息，本輪周期美聯(lián)儲很可能不需要很快將利率直接“打到底”，因為抑制通脹的任務(wù)并未徹底完成，另一方面也可以為應(yīng)對其他突發(fā)的內(nèi)外部嚴(yán)重沖擊預(yù)留充足的政策空間。當(dāng)然，如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退，超出上述預(yù)期，則其降息的幅度會更大一些，時長也會更長一些。

　　三是降息周期可能會持續(xù)到2025年四季度。按照6-8次降息計算，預(yù)計整個降息過程有可能持續(xù)到2025年四季度結(jié)束，可能不會超過2025年底。其中，2024年可能降息1-2次，累計降幅為25-50個基點(diǎn)；2025年降息5-7次，累計降幅為125-175個基點(diǎn)。

　　當(dāng)然，貨幣政策具有一個重要的特點(diǎn)，即靈活多變。當(dāng)通脹、就業(yè)、增長和市場發(fā)生明顯變化時，貨幣政策也必定會在短期內(nèi)迅速作出新的選擇，甚至于立刻改弦更張，如2020年初。此時，降息過程立即終止或是大幅加快步伐都是有可能的。由于美聯(lián)儲本輪降息相對溫和，國際金融市場、全球外匯市場可能不會大起大落。盡管跨境資本有望在一定程度上回流其他發(fā)達(dá)國家和新興市場，但美國資本市場也未必會受到大幅沖擊。鑒于降息進(jìn)程開啟后，美元資產(chǎn)收益率將下降，人民幣等非美貨幣將由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，但除降息幅度有限之外，美元還受到地緣政治、經(jīng)濟(jì)基本面等多種因素影響，因此美元也未必會大幅走弱，甚至不排除會有階段性強(qiáng)勢反彈出現(xiàn)。(中新經(jīng)緯APP)

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